1997年，中国发生了两件大事，其中一件，是香港回归，另一件，是长江三峡截江。

三峡工程，是数千年来中国大的工程项目，当年，当长江截流完成的那一刻，世界为中国侧目。

可以说，在水电这个领域，世界水电看中国，中国水电看三峡。

如今，在三峡上，成长出一家上市公司，它的名字，叫长江电力——全球排名的水电上市公司，全球排名第四的电力上市公司。

截至2017年12月31日，长江电力总装机量4549.5万千瓦，2017年发电量达到2108.9亿千瓦时，突破2100亿千瓦时，再次刷新2016年由它自己创造的发电量历史记录。

水电，是一个传统得没法再传统的行业，并且资产极重，自由现金流动辄大幅为负，但是，其实这个领域，是电力行业好的赛道，甚至可以说，是整个能源领域好的赛道。

水电，在我国的整个电力供应结构中，占有极其重要的地位，20%的电力供应来自于它，而其余那些，被各种概念炒得火热的风电、光伏发电等，其实整体发电量加起来还不到总量的10%。

本案，来感受一下它的业绩体量：

2014-2016年，长江电力营收268.98亿、242.39亿、489.39亿；归母净利润为118.3亿、115.2亿、207.81亿；经营性现金流为212.99亿、177.17亿、389.9亿；毛利率为63.1%、59.58%、60.69%。

注意这个毛利率，居然高达60%！

医药投资巨头复星医药，毛利率58%；

本案，是整个A股电力板块中毛利高的公司。

居然毛利水平能和念加持、光环上身的公司维持同一水平——这事，怪不怪？

长江电力凭什么能有60%的毛利，只有顺着这个问题和线索继续往下研究，你才能真正读懂它的财报。

沿着毛利率往下深挖，你会发现，它背后的终密码，其实就一个会计词汇：同一控制下的企业合并。

只有搞懂了这个，你才能明白，这家世界水电上市公司，是如何形成，如何发展而来。并且，才能弄明白一个关键的问题：

尽管如今它已经是世界，市值高达3500亿，年营收高达489亿，但是，它未来究竟还有没有成长空间？

还是那句话，反向思维。研究完这个案例，其实你会发现，所谓的“成长股”，并不仅仅是在TMT、医药这些高精尖领域，如果仔细挖掘，没准在能源、交运、机械行业，也能挖出来不少。

今天，我们就从长江电力入手，分析一下水电行业。从它的身上，你能读出电力行业的投资逻辑，以及财务特征。

值得一提的是，对于本案提到的“固定资产、同一控制下的企业合并”问题，以及上市公司的各种财务套路，建议细研究财务炼金术、财务魔术、IPO避雷指南，提前看穿套路，避免被收割。

而关于我们之前分析过的税务问题，可在4月14-15日我们举办的“并购重组案例、交易架构、税务难点”研讨会上，系统学习。

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从它身上，几乎能看到

整个电力行业的历史

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1875年，法国巴黎建成了世界上家发电厂，这是世界电力时代的来临。

1879年，人类历史上出现了一件大事：爱迪生这个疯子发明了电灯。于是，整个地球变成了另外一个样子。

在那个年代，电力就像今天的移动互联网、云计算，是当之无愧的朝阳产业。之后，全球很快开始普及电力，当年，上海的公共租界也出现了盏电灯。

1880年起，世界上已经有开始用水力发电。法国的塞尔美兹制糖工厂、英国的下屋化学工厂、美国的可拉矿山等陆续建起了世界上批小规模水电厂。

1882年，爱迪生在美国威斯康辛州创建了亚伯尔水电站，这是水电站诞生的标志，这座水电站装机10.5千瓦。

而彼时的中国，还处于晚清年间，电力事业由外国人垄断，并且，根本没有水电这个概念。

1882年，英国商人在上海创办了中国家公用电力公司——上海电气公司。1904年，比利时商人在天津成立了电车电灯公司，当时全国有电的地方仅是上海、广州、北京、香港等城市，以火电为主。

1905年，大清光绪年间，中国才出现了家水电站，在台北附近新店溪支流上建成了龟山水电站，装机容量为600千瓦。

1908年，清光绪24年，昆明上任招募商股、集资筹建了中国座水电站，云南石龙坝水电站，位于滇池出水道螳螂川上段，1912年，建成发电，总装机量480KW，为昆明市供电——这，就是中国早的两座水电站。

20世纪30年代以后，发达国家的水电规模开始进入快速矿大。

美国在田纳西河、康波兰河、密苏里河、哥伦比亚河、科罗拉多河、阿肯色河等流域进行多目标阶梯级开发。苏联也在30年代完成了伏尔泰河的水电开发。

而在这个时期，中国的电力发展几乎处于停滞状态，新中国成立前夕，全国装机总量只有185万kW。

新中国成立后，我国电力行业开始爆发。1957年4月，是我国水电行业的次重大转折，我国座自行设计、自制设备、自行施工的大型水电站——新安江水电站开工。于1960年建成投产。

新丰江水电站装机29.25万kW，保证出力9.99万kW，多年平均发电量9.9亿kWh。但是，早年建水电站的代价也很大，1957年3月10日至1971年6月，淳安、遂安两县共淹没49个乡镇，1377个自然村，移民累计29.15万人。淹没耕地11933hm2，迁移人口10.6万人。[1]

1958年3月，周总理作了关于长江流域和三峡工程的报告，提出：“从长远的经济发展和技术条件两个方面考虑，三峡水利枢纽是需要修建而且可能修建的，应当采取积极准备、充分可靠的方针进行工作。”

1970年，国家决定先建葛洲坝工程（作为三峡总体工程一部分），一方面解决华中用电供应问题，一方面为三峡工程作准备。

12月26日，毛主席亲笔批示：“赞成兴建此坝。”1970年12月30日，葛洲坝工程开工。1981年，葛洲坝水利枢纽建成。

1978年，改革开发后，中国水电行业引入了业主制、招投标制、监理制等市场化机制，到80年代时，广蓄、岩滩、漫湾、隔河岩、水口等“五朵金花”相继建成。

1992年，我国水电行业发生了第二次重大转折——三峡水电站工程投票，这，是当时中国有史以来大的工程项目，也是世界上大的水利水电工程。

终的结果为，1767票赞成、177票反对、664票弃权、25人未按表决器，三峡工程以67％的赞成票通过。

1994年，三峡水电站动工，由德国福伊特、美国通用电气、德国西门子、法国阿尔斯通、瑞士ABB等电气巨头提供机组。

1997年11月8日，这是中国历史上极为恢弘的一幕——在三峡工程下游38千米的葛洲坝，截断了长江。

当日下午3时许，后一车巨石将在每秒4720立方米的长江拦腰截断。此次截流水深60米，大水流量每秒1.94万立方米，远远超出世界纪录，这也标志着三峡工程的期工程成功完成。

2003年11月25日，三峡集团旗下的长江电力IPO，持有葛洲坝电站和三峡工程的首批投产机组，募集资金98.26亿。

2009年9月28日，长江电力进行重大资产重组，收购三峡工程发电资产及5家辅助生产专业化公司股权，进行同一控制下企业合并，自此，长江电力拥有三峡、葛洲坝，这两家长江流域大的水电站。

2016年，长江电力进行第二次重大资产重组，再次将溪洛渡（世界第四）、向家坝（世界第九）两家巨型水电注入，重组完成后，长江电力成为世界上规模大的水电上市公司。