3 月5 日秦皇岛港山西优混（Q5500K）平仓价为696 元/吨，较2 月5 日的758.6 元/吨的高点已回落62.6 元/吨，下降幅度为8.99%。

主要原因为煤炭供需关系较春节前有了较大的缓解，一方面是近期需求逐步回落，主要表现在六大电厂日均煤耗下降，3 月8日六大电厂日均煤耗为64.10 万吨，已较低点2 月18 日的40.51 万吨提升了23.59 万吨，但同1 月底的80 万吨左右的日均煤耗仍有较大差距；另一方面则是煤炭供给仍然较为稳定，节前政府煤炭保供应措施稳定了煤炭供应，神华和中煤等国有大型煤矿春节仍不停产，同时集中运力保障煤炭供应，大秦线运量持续创新高，终导致六大发电集团煤炭库存和秦皇岛港煤炭库存均有较大幅度的上升。

煤炭是火电的主要成本，煤炭价格的高位回落能够使火电企业的盈利能力得到一定改善，使火电企业的盈利能力实现阶段性的触底反弹。

供应稳定，需求有限，煤价仍存下行空间

煤炭去产能任务剩余不多，去产能进度有望放缓。国家发改委主任何立峰在十三届全国人大一次会议记者会中介绍，煤炭17年去产能目标为1.5 万吨，实际超预期完成2.5 亿吨，2016 年完成2.9 亿吨，两年化解过剩产能5.4 亿吨，“十三五”规划的煤炭产能退出目标是8 亿吨，18 年如果能够完成去产1.5 亿吨任务，那么后两年仅剩1.1 亿吨，预计未来去产能的速度相较前两年有望放缓。

煤炭新增产能仍然有限，去年我国煤炭产量34.5 亿吨，同比增长了3.2%，目前发改委批复的新增产能约2 亿吨，且大多项目投产期在下半年，因此预计全年能够新增煤炭供给不到1 万吨，整体煤炭供应量保持稳定。

需求有限，日均煤耗已到阶段高点，未来煤炭仍存下行空间。3月8 日六大电厂日均煤耗为64.10 万吨，已较春节的低点提升了23.59 万吨，与去年同比降低1.45 万吨，基本同去年工厂复工后的日均煤耗一致，且高于前年12.2 万吨。随着采暖季的结束，电力需求将小幅萎缩，我们判断日均煤耗已经到阶段性高点。在供应稳定的情况下，需求趋弱，且火电企业煤炭库存仍在高位，近期火电企业补煤炭库存的动力不足，煤价未来存在继续下行的空间。

电改将是今年重点，火电电价有支撑

政府工作报告提出，要求一般工商业电价平均降低10%，降低电网环节收费和输配电价格，直指电网降费；同时今年2 月发改委印发了《关于核定区域电网2018-2019 年输电价格的通知》，规定了华北、华东、华中、东北和西北区域电网监管周期两部制输电价格水平，我们判断今年电改将加速推行。

虽然目前火电煤电联动尚未执行，市场预期煤电联动的概率较低。当前政府层面并未提出要求降低火电上网电价，在煤价仍然维持高位的情况下，火电电价下调的可能性极小，火电电价具有支撑。

火电去产能继续，存量机组利用小时数有望提升在今年政府工作报告和新能源局发布的《2018 年能源工作指导意见》中仍然将火电去产能作为重点工作，今年将淘汰高污染、高能耗的煤电机组约400 万千瓦，尤其是不达标的30 万千瓦以下煤电机组。火电继续坚定去产能，将有利于存量机组提高利用小时数，大机组占比较高的公司将受益更大。

投资建议

目前火电企业煤炭库存处于高位，在煤炭供应稳定和需求有限的情况下，煤价未来存在继续下行的空间，同时火电电价具有支撑，存量机组利用小时数有望提升。综合上述因素，我们判断火电企业盈利能力将阶段性的触底反弹，目前火电企业PB 已接近历史低位，看好火电的投资机会。推荐关注华能国际、浙能电力、皖能电力。

风险提示

煤价价格上升、政策推进不达预期